(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
公司公布2018年三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為18.03億元、1.81億元、1.60億元,同比增長分別為13.62%、15.22%、9.26%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.68元。
第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為6.43億元、0.61億元、0.72億元,同比增長分別為8.72%、5.56%、-0.09%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.23元。
投資要點(diǎn)
分渠道:線下增速平穩(wěn),線上承受壓力
線下渠道,受到宏觀零售增速放緩影響,公司三季度營收增速大約為10%-15%,單季度新增店鋪大約50家,全年目標(biāo)100家有望實(shí)現(xiàn);線上業(yè)務(wù),由于受到拼多多、云集微店等新興電商對(duì)主流電商形成的分流壓力,雖然公司做了積極的應(yīng)對(duì)調(diào)整,單獨(dú)布局中小電商運(yùn)營團(tuán)隊(duì),但增速依然有所放緩,但與二季度基本持平。
毛利率及費(fèi)用率:毛利率略降,控費(fèi)良好
公司前三季度毛利率為34.91%,相比去年同期降低1.95個(gè)百分點(diǎn),單季度毛利率為33.16%,環(huán)比降低2.12個(gè)百分點(diǎn),主要原因一是受到原材料價(jià)格上漲的影響,尤其是化纖產(chǎn)品價(jià)格上漲同時(shí)春夏季度銷售產(chǎn)品中原材料中的化纖占比較高;二是受到線上渠道促銷活動(dòng)打折力度較大的影響。公司會(huì)根據(jù)產(chǎn)品成本的波動(dòng)進(jìn)行一定的提價(jià),未來毛利率有望回升到平穩(wěn)水平。
前三季度銷售費(fèi)用率為16.47%同比微增0.11個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為4.52%,由于會(huì)計(jì)政策的調(diào)整,原先并入管理費(fèi)用的研發(fā)費(fèi)此次被剔除在外,如果合并研發(fā)費(fèi)用,則同計(jì)算口徑下的管理費(fèi)用率為7.61%同比下降0.75個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用由于利息支出減少為-0.29%,去年同期為0.34%。整體來看同口徑標(biāo)準(zhǔn)下,三費(fèi)費(fèi)用率為19.20%較去年減少1.27個(gè)百分點(diǎn)。
存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率:存貨周轉(zhuǎn)提高,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先
前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.49次同期增加0.12次,主要是受到供應(yīng)鏈調(diào)整的正面影響;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為13.03次同期下降了0.97次,在業(yè)內(nèi)屬于較為領(lǐng)先的水平。
公司前三季度單季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.60億,第三季度單季為3820萬元,相比二季度-1.11億相比有較大的現(xiàn)金流入,主要是為四季度備貨。
我們認(rèn)為公司經(jīng)營穩(wěn)定,控費(fèi)成效明顯,雖然受到整體消費(fèi)下滑的短期影響和線上電商格局的改變,但長期來看,低線城市的消費(fèi)升級(jí)依然是大的趨勢(shì),低線城市的消費(fèi)者在線上購物的習(xí)慣培育成形之后,會(huì)逐步開始追求具有一定品牌、品質(zhì)的產(chǎn)品,優(yōu)質(zhì)的家紡龍頭企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈、渠道端方面依然具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)18-20年公司凈利潤增速分別為18.62%、18.61%、19.90%,對(duì)應(yīng)EPS分別1.14/1.36/1.63元,當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、9倍、8倍,維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀零售改善不及預(yù)期;線上電商銷售增速放緩。（來源：浙商證劵 文/張海濤 編選：電子商務(wù)研究中心）
